1/23/2023, Aatu Pulkkinen

Minianalyysi: Rantakairan Sähkö Oy

Rantakairan Sähkö on pieni sähkönsiirtoyhtiö Pohjois-Suomen Simossa. Nykyään yhtiö ei edes hoida sähkön myyntiä itse, vaan se on ulkoistettu Oomi Palvelut Oy:lle, josta yhtiö omistaa 0,90 %.

Yhtiöllä on omistuksia myös muista yhtiöistä, kuten Lapin Voima Oy:stä 1,63 %. Yhtiö ei ole kirjannut näistä osakkeista historiassaan mitään arvon korotuksia, vaan ne ovat taseessa hankintahintaan. Vuoden 2021 tulos olisi ollut plussalla noin 600 000 €, mikäli yhtiö ei olisi alaskirjannut taseestaan Pohjois-Suomen Voima Oy:n osakkeita 595 000 € arvosta. Toiminta osakkeiden arvostamisessa noudattaa selkeästi varovaisuuden periaatetta, ja ne voivat sisältää merkittävääkin piiloarvoa.

Sittenkin holding-yhtiö?

Ylipäätään tilinpäätöksestä jää kuva, että yhtiön tuloksesta melkein 2/3 perustuu sen omistuksiin eikä sähköverkkotoimintaan. Osuus kuitenkin luonnollisesti heiluu aika paljon vuosittain. Rantakairan Sähköön ehkä kannattaakin suhtautua enemmän holding-yhtiönä. Yhtiön vakavaraisuus on myös hyvällä tasolla. Tase on noin 8,5 miljoonaa euroa ja siitä vain noin 0,3 miljoonaa euroa on velkaa. (Jos ei huomioida periaatteessa korottomia liittymis-, osto- ja siirtovelkoja). Yhtiön keskimääräinen pääoman kustannus vaikuttaa olevan erityisen matala.

Verottajan vanha vertailuarvo osakkeelle oli vuonna 2020 osaketta kohden 1007,64 €. Kaupparekisteriotteen mukaan yhtiöllä onkin vain 3000 osaketta. Voitonjakokelpoisia varoja on yhteensä 3 473 387,10 €, mikä tarkoittaa 1157,80 € / osake. Yhtiön tulos on heilunut rajusti 28 000 € ja 600 000 € euron välillä. Viimeisen neljän tilikauden keskiarvo on noin 293 000 € plussan puolella. Liikevaihto puolestaan sahaa 2–2,6 miljoonan euron tasolla.

Epämääräiset tilinpäätöstiedot arveluttavat

Yhtiön verkkosivuilla olevaa tilinpäätöstä ei ole allekirjoitettu ja sen lisäksi tilintarkastusmerkintä puuttuu. Tämä ei erityisesti herätä luottamusta. Tilintarkastajaksi on kuitenkin rekisteröity Juho Koivumäki Ernst & Youngilta. Oletettavasti asia on siis jollain tavalla hallussa. Yhtiön sivuilta löytyvät tilinpäätökset sisältävät muitakin kummallisuuksia: vuoden 2019 osinkoehdotuksen kohdalla on vain punainen kysymysmerkki ja kyseisestä paperista puuttuu myös hallituksen ja tilintarkastajan allekirjoitus. Puolestaan tilikauden 2017 tilinpäätös on hallituksen allekirjoittama, mutta tilintarkastusmerkintä puuttuu. Näyttää kuitenkin siltä, että tilinpäätökset on rekisteröity PRH:lle, eli luultavasti puutteet on korjattu.

Yhtiö on kaiken kaikkiaan aika mitäänsanomaton kokonaisuus ja tietoa on hankala saada. Yhtiöltä ei näytä löytyvän toimintakertomusta ja tilinpäätös on tehty pien- ja mikroyrityksen tilinpäätösasetuksen mukaisesti, jonka vuoksi yhtiön ei periaatteessa tarvitse kertoa juuri mitään olennaista. Tämä on kuitenkin suhteellisen ymmärrettävää, koska kyseessä on kohtuullisen pieni yhtiö.

Hankala vertailukohde

Yhtiölle on hankala löytää pörssistä fiksua vertailukohtaa, sillä sähköverkon omistamisen riskisyys ei fiksusti vertaudu juuri mihinkään pörssiyhtiöön. Toisaalta periaatteessa osinko- ja kassavirtamallien pitäisi toimia hyvin näin vakiintuneen toiminnan arvon määrityksessä. Osinkomalli ei kuitenkaan taida olla kovin toimiva työkalu, sillä osinkoa ei vuoden 2021 osalta makseta. Historiassaan yhtiö on maksanut merkittäviäkin osinkoja, kuten vuoden 2016 tilikaudelta 60 € / osake. (Enemmän kuin tilikauden voitto, ei voida pitää kestävänä laskentatasona). Tämän lisäksi kassavirran arviointi näillä tiedoilla on lähinnä arvailua.

Osakkeen arvon arviointi on lähestulkoon mahdoton suoritus, sillä tulokseen sisältyy paljon epävarmuuksia, vuosien välinen vaihtelu on suurta, omistetuista yhtiöitä ei ole tehty tarkkaa analyysiä ja markkina on kovassa myllerryksessä.

• Arvostus arvioidulla kassavirralla, diskontattu 15 %:lla: 1548 € / osake

• Arvostus arvioidulla kassavirralla – oletettu investointitarve, diskontattu 15 %:lla 1548 € / osake - 878 € / osake

• Fortumin (kvartaalin 3/22) P/B luvulla: 2634 € / osake (Ei ole kauhean vertailukelpoinen yhtiö).

• Fortumin (1.1.2019 hinta, vuoden 2019 P/E) Rantakairan tuloksen keskiarvo neljältä viimeiseltä vuodelta: 1080 € / osake. (Tämä on aika huono malli; Fortumin hinta ennen koronaromahdusta ja Uniperia taseessa)

Analyysi perustuu pintaraapaisuun yhtiön toiminnasta ja voi sisältää erilaisia asiavirheitä. Tämä ei ole lopullinen totuus eikä tämä ole minkäänlaista sijoitusneuvontaa eikä sitä sellaiseksi tule käsittää. Mikäli sinulla on jotain huomioita, ota ihmeessä yhteyttä.

Aatu Pulkkinen, toimitusjohtaja, Evon Capital Oy Ab