12/23/2022, Aatu Pulkkinen

Pika-analyysi Nokian Panimo – Kannattavaa liiketoimintaa hyvällä maulla

Nokian Panimo on pärjännyt yllättävän hienosti Suomen pienpanimokentällä. Toisin kuin esimerkiksi juuri konkurssiin mennyt Pyynikin Panimo, on Nokian Panimo jo pitkään tehnyt positiivista tulosta. Yhtiö on tunnettu etenkin Keisari-oluesta, mutta panimon portfoliosta löytyy myös alkoholittomia tuotteita ja virvoitusjuomia, jotka ovat olleet kauppojen hyllyillä jo pitkään.

Nopea katsaus yhtiöön yllättää positiivisesti: tilinpäätös on selkeä ja tietoineen erityisen kattava sekä se on saatavilla yhtiön kotisivuilta. Vieraillessani sivuilla kiinnitin huomiota harvinaisen hyvin tehtyihin tietosuojaselosteisiin, jotka oli vieläpä jaoteltu selkeästi eri rekisterien osalta. Tästä ehdottomasti plussaa.

Nokian Panimon liikevaihto oli vuonna 2021 n. 8,7 miljoonaa euroa ja tulos vastaavasti 1,2 miljoonaa euroa. Verrattuna muuhun pienpanimokenttään tulos on hyvä. Omaa pääomaa yhtiöllä on 4,3 miljoonaa euroa eli myös oman pääoman tuotto on kunnossa.

Kassavirta plussan puolella

Panimon liiketoiminnan rahavirta on terveellä pohjalla. Vuonna 2021 se oli noin 1,9 miljoonaa euroa. Vastaavasti koko yhtiön rahavirta oli noin 0,3 miljoonaa positiivinen. Investointeihin upposi 3,4 miljoonaa euroa, kun yhtiö hankki esimerkiksi uuden mallassiilon ja kolme käymistankkia. Kassavirran näin suurilla investoinneilla piti positiivisena uudet lainat. Yhtiön ottamien lainojen määrä kasvoi yhteensä n. 2 miljoonaa euroa.

Tarkoista lainaehdoista ei ole tietoa. Tilinpäätöksestä selviää, että lainoista vain miljoona euroa on suojattu koronvaihtosopimuksella, joka sekin päättyy loppuvuodesta 2024. Tänä vuonna nähdyt merkittävät korkojen nousut voivat vaikuttaa negatiivisesti panimon tulokseen. Yhtiöllä on kuitenkin lainoja rahoituslaitoksilta yhteensä n. 3,1 miljoonaa euroa.

Pitkät poistoajat huolettavat

Hieman huolta herätti suunnitelman mukaisten poistojen ajallinen pituus. Minulla ei ole mitään kokemusta panimolaitteista, mutta 12 vuoden käyttöikä kuulostaa monelle koneelle aika pitkältä. Vastaavasti varastolaajennuksen ja kellarilaajennuksen 40 vuoden tasapoisto kuulostaa todella pitkälle. Yhtiön tilintarkastajana toimii AltumAudit Oy Ab, KHT John Nevalainen. Vaikka tilintarkastusyhteisö onkin pieni, voisi ajatella sen kykenevän hyvin tämän kaltaisen ja laajuisen liiketoiminnan tarkastamiseen. Nevalaisen kokemuksesta kertoo muun muassa se, että hän on aiemmin toiminut Partnerina EY:llä.

Vapaata omaa pääomaa löytyy reilusti

Yhtiö ostaa omia osakkeitaan takaisin. Viime vuonna takaisinostojen määrä oli tosin vain nimelliset 350 osaketta. Omista osakkeistaan yhtiö maksoi keskimäärin 1,2 € / osake. Tätä voisi siis pitää absoluuttisena pohjahintana yhtiön osakkeelle takaisinostojen edelleen jatkuessa.

Yhtiön hyvästä taloudellisesti tilanteesta kielii se, että yhtiöllä on n. 3,5 miljoonaa euroa vapaata omaa pääomaa. (Jos se jaettaisiin osakkaille se olisi n. 0,57 € / osake). Vuonna 2021 osinkoa yhtiö jakoi 0,06 € / osake. Osakkeiden lukumäärä oli 31.12.2021 yhteensä 6 147 196 kpl.

Tasetta tarkastellessa kannattaa kuitenkin huomioida, että rahoitusleasingsopimuksella hankittua omaisuutta on aktivoitu taseeseen yhteensä n. 2,2 miljoonaa euroa.

Vertailukohtana Olvi

Vertailukohdaksi analyysiin valitsin Olvin, sillä se yhtä lailla tuottaa Suomessa alkoholi- ja virvoitusjuomia. Tämän pitäisi siis antaa fiksusti suuntaa siitä, mitä yhtiön arvostus voisi olla. Korkodiskontto-mallit toimivat huonosti sillä yhtiö investoi kasvuunsa räväkästi. Samoin painotettu pääoman keskikustannus eli WACC toimii hieman kehnosti, sillä korkokulujen asettumista tilikauden sisällä ei pystytä määrittämään. (Luvun tulisi olla todennäköisesti vähintään 7–10 % tasolla).

Olvin P/E arvolla: 2,43 € / osake Olvin osinkotuotolla: 1,58 € / osake Olvin P/B arvolla: 1,62 € / osake Olvin 12/21 diskontolla (11,70 %): 0,6 € / osake Gordonin osinkomalilla: 1,8 € / osake (vuosien 21–20 osingon kasvutahdilla) Tulevan 15 vuoden osinkojen NVP maksimikasvulla, diskontattuna 15 %:lla 2,16 € / osake

Osakkeen arvosta ei tietenkään ole kovinkaan laajaa otantaa Privanetin toiminnan päätyttyä, mutta perustuen näihin lukuihin ja takaisinostohintaan, voisi arvella osakkeen arvon pyörivän 1,5–2,2 euron välillä.

Analyysi perustuu pintaraapaisuun yhtiön toiminnasta ja voi sisältää erilaisia asiavirheitä. Tämä ei ole lopullinen totuus eikä tämä ole minkäänlaista sijoitusneuvontaa eikä sitä sellaiseksi tule käsittää. Mikäli sinulla on jotain huomioita, ota ihmeessä yhteyttä.