1/19/2025, Tim Lehto

GF Money Oy - liian hyvää ollakseen totta?

Sähköpostimme on täyttynyt viime aikoina turkulaisen, mutta kansainvälisesti toimivan kulutus- ja yritysluottoja tarjoavan GF money Oy A-sarjan osakkeiden myyntitarjouksista, yhtiö herätti kirjoittajan mielenkiinnon eikä yhtiön skandaalinkäryinen menneisyys vähentänyt tätä, päinvastoin.

Taustalla yksinkertainen bisnes

GF Moneyn Oy:n liikeidea on suhteellisen yksinkertainen: rahoituslaitoksilta lainattu ja sijoittajilta kerätty pääoma lainataan edelleen kuluttajille ja yrityksille korkeammalla korolla. Sijoittajaosakkaille maksetun koron ja annetunlainan koron erotus jää A-osakkeen omistajille voittona joihin sijoittajaosakkeilla ei ole oikeutta. Tässä kirjoituksessa sijoittajaosakkaita käsitellään yhtenä ryhmänä, vaikka yhtiön osakelajit muistuttava aakkosmuroja. Osakesarjoja kun on yhteensä seitsemän, suurin ero niillä keskenään on maksettavan “koron” eli osingon määrä.

Sijoittajaosakkeet ovat ulkopuolisten sijoittajien merkitsemiä ja varojen jaossa etusijalla A-osakkeisiin nähden. Ne eivät ole siirtokelpoisia, mutta yhtiö on sitoutunut lunastamaan ne merkintähinnalla. Näille osakkeille on luvattu kiinteä, jopa 7 %:n osinko, joka maksettaisiin säännöllisesti. Tämä voi kuulostaa liian hyvältä ollakseen totta. Silti yhtiö on onnistunut keräämään noin 1 700 piensijoittajalta yhteensä 30 miljoonaa euroa. Vastaavia yhtiöitä on suomessa ainakin neljä.

Vekkulisti kyllä, yhtiön huono taloustilanne on pakottanut yhtiön keskeyttämään sekä osingot että lunastukset, mikä on yhtiöjärjestyksen mukaisesti mahdollista. Yhtiön päätös ei kaikkia miellyttänyt ja päätös haastettiin. Perinteisen saliriitelyn päätteeksi tuomarin nuija kävi ja yhtiön kanta piti.

Ylihintainen anti?

Kiinnostukseni yhtiötä kohtaan lisäsi, sen joulukuussa 2024 toteuttama osakeanti. Anti vaikutti omaan silmääni todella ylihinnoitellulta. Yhtiön taseessa oli yhteensä 55 miljoonaa euroa, josta 29 miljoonaa oli lainaa rahoituslaitoksilta. Lainan korkoa ei tiedetä tarkalleen, mutta puolivuotiskatsauksesta voi päätellä sen olevan vähintään 10 %. Puolen vuoden aikana rahoituskulut olivat noin 1,5 miljoonaa euroa, mikä kuulostaa järjettömän kalliilta, varsinkin kun yhtiö tekee jatkuvasti tappiota eikä ole saanut tilannettaan paranemaan. Viimeksi yhtiö teki voittoa vuonna 2022, ja kahden viime vuoden aikana tappioita on kertynyt melkein kolme miljoonaa euroa. Vuoden 2024 ensimmäisellä puoliskolla tappiota tuli noin miljoona euroa, mikä on huomattavasti enemmän kuin vuoden 2023 vastaavalla ajanjaksolla.

Yhtiö ilmoittaa omavaraisuusasteekseen 54 %, mikä on kirjanpidollisesti oikein, mutta varsin harhaanjohtavaa. Yhtiö laskee sijoittajaosakkeisiin kuuluvat noin 21 miljoonan euron vastuut omaksipääomaksi. Kuitenkin pidän itse todennäköisenä, että maksukyvyn palautuessa lunastuspyyntöjä aletaan esitetämään välittömästi. Näin ollen näitä vastuita voidaan arvioitaessa A-osakkeen arvoa pitää ulkopuolisena rahoituksena.

Matemaattinen osakekohtainen OPO on siis noin 0,0136 euroa. Joulukuussa toteutetussa konversio-osakeannissa osakkeen arvo oli yli viisinkertainen tähän nähden, osakkeelta 0.0724 €. Antia ei tosin toteutettu rahalla, vaan sijoittajat jotka olivat yhtiöön sijoittaneet saivat vihdoinkin mahdollisuuden päästä eroon siirtokelvottomista osakkeistaan, konversoiden ne A-osakkeiksi jotka voisi ainakin tappiolla myydä ja saada verovähennyksen, jippiii. Tätä meillekin on yritetty tarjota, mutta en usko että alamme heti upottamaan senttiä suurempaa summaa vaikka kyseessä olisi isompikin positio, riski on valtava.

On kuitenkin päivänselvää, että sijoittaja osakkeiden arvo ei ole lähelläkään alkuperäistä 5 euroa; epävarma kassavirta, olematon likviditeetti sekä yhtiön heikko taloudellinen tilanne painaa hinnan alas kaikilla yleisillä arvonmäärityksen mittareilla.

Tappiollinen liiketoiminta arvon ajurina

Jos valuaatiota ei voida selittää taseesta löytyvillä euroilla, niin mistä arvo syntyy? Yleisesti yhtiöt voidaan arvostaa niiden taseen tai liiketoiminnan kautta. Kuitenkin GF Moneyn ydintoiminta, lainaaminen tuottaa yhtiölle tappiota. En tiedä millaiset muutokset ovat, mutta ne saavat olla suuria että tappiollisen liiketoiminnan arvo on yli viisinkertainen yhtiön taseeseen nähden. Yhtiön toiminnassa ei näy sellaista lisäarvoa, joka oikeuttaisi näin valtavan kuilun matemaattisen arvon ja annin valuaation välillä – ero vaikuttaa enemmän haavekuvalta kuin realismilta.

Arvon määrittämisen haasteellisuus

Listaamattoman osakkeen arvon määrittäminen on usein haastavaa ja toisinaan jopa taiteenlaji. Tämä korostuu erityisesti tilanteissa, joissa yhtiön tase on epäselvä ja liiketoimintaan liittyy merkittäviä epävarmuustekijöitä. GF Money Oy:n kohdalla nämä haasteet ovat ilmeisiä. On vaikea arvioida, vastaako yhtiön omistamien lainojen todellinen arvo taseessa esitettyä.

Tilinpäätöstietojen perusteella yhtiö kuitenkin kirjaa aktiivisesti tappioita sekä tekee varauksia mahdollisten luottotappioiden varalle. Vuosina 2022 ja 2023 luottotappiot ovat olleet yli 19 miljoonaa euroa, mikä on kaksinkertainen suhteessa yhtiön nykyiseen omaan pääomaan. Näin ollen voidaan perustellusti todeta, että yhtiön toiminnan jatkumiseen liittyy merkittäviä riskejä.

Listaamattomien puuttuvat markkinat

Jos oletettaisiin, että tase olisi täysin kunnossa ja arvot oikein kirjattuja – mikä herättää omia epäilyksiä – osakkeen kirja-arvo olisi noin 0,0136€. Annin tuomat 400 uutta omistajaa liittyvät jo ennestään 400 A-osakkeenomistajan joukkoon, mutta heidän intressinsä näyttää olevan ennemminkin päästä eroon omistuksistaan kuin sitoutua yhtiöön. Myyntihalukkuutta olisi yllin kyllin, mutta GF:n osakkeille ei näytä löytyvän markkinapaikkaa, saati ostajia. Toivomme suuresti, että listaamattomille osakkeille saataisiin taas markkinapaikka, näin yhtiön osakkeille saataisiin arvoa myös muidenkin kuin meidän ja nykyisten omistajien mielestä; se ero on tällä hetkellä valtava.

Uusia anteja?

Edellä mainittu anti on jo yhtiön toinen konversioanti – ja voi vain kysyä, montako kertaa tätä samaa kaavaa tullaan vielä toistamaan.

Heikko likviditeetti yhdistettynä faktaan, että noin 70% yhtiöstä on toimivan johdon omistuksessa tappaa loputkin ostohalut. Yhtiön tulevaisuus on hirtetty kiinni pääomistajiin, jotka ovat jo näyttäneet etteivät kykene kannattavan liiketoiminnan harjoittamiseen. Pienosakkaat voivat toki aina yrittää kerätä tarpeeksi ääniä vähemmistöosingon vaatimiseksi mutta tämä vaatii resursseja eikä yhtiöllä todennäköisesti edes olisi voittovaroja, josta osinkoa jakaa.

Vaikka käyttäisimme tasetta annettuna, heikon likviditeetin sekä runsaan myyntilaidan takia osakkeen todellinen arvo voisi olla jopa lähempänä 0.005 € per osake, alkuperäinen viiden euron sijoitus on kutistunut vain murto-osaan, ehkä noin 34 senttiä osakkeelta. Arviossa on ehkä suhtauduttu riskeihin liian maltillisesti, mutta katsotaan…

Parhaan arviomme mukaan osake on siis on lähes arvoton. Arviomme mukaan koko yhtiö on noin 3 miljoonan euron arvoinen, yhtiö näkee arvon olevan noin 45 miljoonaa euroa, ehkä me emme tiedä kaikkea yhtiöstä, yhtiön tiedottaminen kun ei asiaa auta yhtään.

Haluan kuitenkin mainita, että kyseessä on vain kirjoittajan omaa pohdintaa eikä lukuja ole tarkistettu tai niiden oikeellisuutta voida varmistaa mitenkään, yritimme kyllä saada yhtiön toimitusjohtajaa kiinni lukuisista yrityksistä huolimatta. Tekstiä ei siis ei pidä eikä edes kannata ottaa sijoitusneuvontana.

Tim Lehto
Sijoitustiimin jäsen,
Evon Capital Oy Ab

Gf Money Oy tilinpäätös 2023

https://gfmoney.com/wp-content/uploads/2024/06/GF-Money-Oy-tilinpaatos-31.12.2023.pdf